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1月信贷被压2月有望继续上实体融资需求旺盛嘉年华国际

作者:admin 来源:http://www.zhongguoweixin126.com/ 日期:2017-11-12 15:27:02 人气:176
华创债券:1月信贷被压2月有望继续上 实体融资需求旺盛 压得住的信贷,压不住的社融—华创债券日报    :屈庆债券论坛   利率债投资建议:后半周随着到期量的增加,资金面压力将加大;商品价格的上涨将推动PPI继续创新高,对CPI非食品的传导将更加明显,通胀水平和预期的上升,使得存贷款利率上调的概率在增加;信贷虽被压,但社融创历史新高,反映整体经济需求旺盛,去杠杆对经济的负面短期并未体现,后期央行将继续引导机构去杠杆,监管也将逐步趋严,因此建议机构继续保持谨慎。   第一,压得住的信贷、压不住的社融。周二公布的信贷低于预期,社融创历史新高,M2增速符合预期。具体来看:    1)1月信贷被压,2月有望继续上。1月新增信贷低于市场预期主要是下旬央行进行了窗口指导,通过压票据和非银机构的贷款,但对实体经济的发放的贷款增加2.31万亿,依旧不少,主要以中长期贷款为主,其中居民中长期贷款增加6293亿,为历史最高,跟很多房贷被压到1月集中投放有关,整体还是反映房地产限购对于房贷的调控效果有限。企业中长期贷款增加1.52万亿,主要是企业债券融资受阻,通过贷款来融资,考虑到1月的信贷被压,2月信贷有望继续上。    2)社融创历史新高,实体需求旺盛。1月社融创历史新高,由于表内的信贷被压,企业的债券融资又受阻,企业转向表外的非标融资,共增加1.24万亿;由于人民币贬值压力放缓,新增人民币贷款增加126亿;新股发行依旧较快,股票融资增加1599亿,社融创历史新高,反映整体经济的融资需求旺盛。    3)存款转移,M2与M1剪刀差下降。M1-M2剪刀差大幅缩窄,主要是由于春节因素导致企业存款转移为居民存款,使得M1增速大幅下滑。另外,M0增加1.83万亿,主要是春节前的居民取现导致的,节后这些资金将回流,也是节后资金面宽松的原因,但考虑到这些资金的回流将多交3000亿左右的准备金,同时节后央行公开市场一共净回笼了8850亿,则实际回流资金仅6500亿,而本周后半周将有4800亿逆回购到期,1515亿MLF到期以及6000多亿的TLF到期,到期压力大,资金面或逐步收紧。   第二,CPI由于基数效应将回落,PPI继续创新高,存贷款利率加息概率在增加。周一统计局公布了1月物价数据,其中CPI同比为2.5%,基本符合市场预期,PPI同比为6.9%,高于市场预期。具体来看:    1)非食品环比大幅上涨是推动CPI同比上升的主要原因,一方面是由于春节因素导致交通和旅游价格上涨明显;另一方面,油价上涨叠加去年基数低,交通工具用燃料环比大涨4.6%,同比涨至16.5%;最后就是PPI同比大幅上升对非食品的传导越加明显,生活资料价格环比连续3个月维持正值,近期中上游对下游价格的传递有所加快,下游很多商品面临提价。    2)展望后期,节后食品价格和服务类价格将有所回落,叠加去年春节错位效应,2月CPI会有一个明显的回落,我们估计大概在1.6%左右,之后会逐步回升,最快将在4月份重新回到2%及以上。PPI则会在近期商品的暴动下继续创新高,2月有望接近8%左右,且不一定是此前市场预期的高点,PPI维持在高位的时间越长对CPI非食品的传导作用也就越大,同时近期海外通胀水平和通胀预期也在不断升温,全球通胀水平在回升。对于国内,通胀水平和预期的回升,将使得货币政策进一步收紧,未来存贷款利率加息的概率在增加。   信用债投资策略,我们认为宏观经济平稳下整体信用基本面无大碍,但需关注地产等行业近期资金缺口变化;本周巨量资金到期压力下,短期资金面波动压力依然较大,同时监管层对金融去杠杆态度坚决,监管力度不减缓的话,债市调整依然会持续,短期建议投资者谨慎操作。   一、利率债市场展望:压得住的信贷、压不住的社融   周二债券市场交投较为活跃,利率债收益率小幅上行,幅度在1-2bp左右,国债期货午后出现较大幅度回落。后期我们需要关注:   第一,压得住的信贷、压不住的社融。周二傍晚央行公布的1月金融数据显示,1月新增贷款为2.03亿,低于市场预期,新增社融为3.74万亿,创历史新高,明显高于市场预期,M2增速为11.3%,符合市场预期。具体来看:    1)1月信贷被压,2月有望继续上。1月新增信贷低于市场预期主要是下旬央行进行了窗口指导,通过压票据和非银机构的贷款,其中票据融资大幅减少4521亿,为历史单月最大减少量,非银金融机构贷款贷款减少2799亿。虽然信贷被压,但对实体经济的发放的贷款增加2.31万亿,依旧不少,主要以中长期贷款为主,其中居民中长期贷款增加6293亿,为历史最高,跟很多房贷被压到1月集中投放有关,整体还是反映房地产限购对于房贷的调控效果有限,对未来房地产销售有一定的支撑,特别是三四线城市。企业中长期贷款增加1.52万亿,主要是企业债券融资受阻,1月减少539亿,通过贷款来融资,整体上反映企业融资需求依旧旺盛,或带动企业投资回升,有利于经济企稳,而考虑到1月的信贷被压,2月信贷有望继续上。    2)社融创历史新高,实体需求旺盛。1月社融创历史新高,由于表内的信贷被压,企业的债券融资又受阻,企业转向表外的非标融资,其中新增委托贷款增加3136亿,新增信托贷款增加3175亿,为13年4月以来新高,新增未贴现银行承兑汇票增加6131亿,为历史新高,三者合计增加1.24万亿;由于人民币贬值压力放缓,新增人民币贷款增加126亿;新股发行依旧较快,股票融资增加1599亿,社融创历史新高,反映整体经济的融资需求旺盛。    3)存款转移,M2与M1剪刀差下降。1月M2增速为11.3%,持平前一个月,M1增速大幅下降至14.5%,M1-M2差值缩窄6.9个百分点至3.2,主要是由于春节因素导致企业存款转移为居民存款,使得M1增速大幅下滑。另外,M0增加1.83万亿,主要是春节前的居民取现导致的,节后这些资金将回流,也是节后资金面宽松的原因,但考虑到这些资金的回流将多交3000亿左右的准备金,同时节后央行公开市场一共净回笼了8850亿,则实际回流资金仅6500亿,而本周后半周将有4800亿逆回购到期,1515亿MLF到期以及6000多亿的TLF到期,到期压力大,资金面或逐步收紧。   第二,CPI由于基数效应将回落,PPI继续创新高,存贷款利率加息概率在增加。周一统计局公布了1月物价数据,其中CPI同比为2.5%,基本符合市场预期,PPI同比为6.9%,高于市场预期。具体来看:    1)CPI分项中,食品价格环比上涨2.3%,低于以往春节所在月份环比均值,主要还是受暖冬影响鲜菜价格环比涨幅不高,环比上涨6.2%,猪肉价格环比上升3.2个百分点至3.4%,鲜果和水产品价格环比分别上涨5.7%和4.4%,四项合计影响CPI环比上涨0.42个百分点。   非食品环比大幅上涨是推动CPI同比上升的主要原因,1月非食品环比上涨0.7%,为历史高点。非食品价格的上涨,一方面是由于春节因素导致交通和旅游价格上涨明显,其中旅游环比大涨9.5%,同比上涨至9.9%,影响CPI同比0.11个百分点;另一方面,油价上涨叠加去年基数低,交通工具用燃料环比大涨4.6%,同比涨至16.5%;最后就是PPI同比大幅上升对非食品的传导越加明显,生活资料价格环比连续3个月维持正值,近期中上游对下游价格的传递有所加快,下游很多商品面临提价。    2)1月PPI同比大幅上升1.4个百分点至6.9%,创2011年9月以来的新高,环比缩窄0.8个百分点至0.8%。其中生产资料价格环比上涨1.1%,同比上涨9.1%,为08年9月以来新高,生活资料价格环比上涨0.2%,同比持平0.8%。   分行业来看,黑色金属冶炼和压延加工、化学原料和化学制品制造、煤炭开采和洗选、有色金属冶炼和压延加工业价格环比分别上涨2.1%、1.8%、1.7%和0.1%,涨幅较上月均有所缩窄,合计影响PPI环比上涨约0.3个百分点;受国际原油价格上涨影响,石油和天然气开采、石油加工业价格环比分别上涨10.4%和3.9%,合计影响PPI环比上涨约0.3个百分点。    3)展望后期,节后食品价格和服务类价格将有所回落,根据统计局公布的2月上旬50城市物价数据,食品价格环比下跌1.6%,叠加去年春节错位效应,2月CPI会有一个明显的回落,我们估计大概在1.6%左右,之后会逐步回升,最快将在4月份重新回到2%及以上。PPI则会在近期商品的暴动下继续创新高,2月有望接近8%左右,且不一定是此前市场预期的高点,PPI维持在高位的时间越长对CPI非食品的传导作用也就越大,同时近期海外通胀水平和通胀预期也在不断升温,全球通胀水平在回升。对于国内,通胀水平和预期的回升,将使得货币政策进一步收紧,未来存贷款利率加息的概率在增加。   第三,同业存单跟踪:发行利率小幅上行。周二一级市场上同业存单共发行122只,总规模为1449.5亿,较昨日增加210亿左右。发行期限上,主要以短期为主,其中1个月发行了338.1亿,占比为33.8%,占比较周一有所增加,3个月和6个月分别发行370.3亿和205.5亿,占比分别为32.2%和17.9%;发行主体评级上,主要以AAA评级,共发行868.4亿,占比达到75.5%,较周一增加5.6个百分点,其次是AA+和AA,占比分别为8.7%和9.3%。   发行利率上,周二同业存单发行利率小幅上行,其中1个月和3个月均上行1bp,不同银行类别上,1个月股份制银行发行利率大幅上行14bp,3个月和6个月均上行4bp,,农商行1个月下行2bp,3个月上行3bp。二级市场方面,1个月收益率有所下行,幅度在2-4bp,且AA+下行幅度要大于AAA和AA,其他期限收益率均有所上行。   第四,周三一级市场将续发1期五年期附息国债,计划发行规模200亿元,招标标的为混合价格,发行费率为0.1%。目前银行间二级市场附息国债5年到期收益率为3.04。综合近几期招标果,我们估计本次中标利率在区间3.02-3.05。   投资策略上,后半周随着到期量的增加,资金面压力将加大;商品价格的上涨将推动PPI继续创新高,对CPI非食品的传导将更加明显,通胀水平和预期的上升,使得存贷款利率上调的概率在增加;信贷虽被压,但社融创历史新高,反映整体经济需求旺盛,去杠杆对经济的负面短期并未体现,后期央行将继续引导机构去杠杆,监管也将逐步趋严,因此建议机构继续保持谨慎。   二、信用债市场展望:关注行业融资缺口变化   周二信用债成交活跃,短融收益率有所上行,中票收益小幅震荡。   第一,关注行业融资缺口变化。去年四季度以来,受整个债市调整影响,信用债一级发行规模明显下滑,而每月到期规模较为稳定,除了2017年1月受到春节因素的影响偿还金额缩至3000亿元左右以外,其余几个月的偿还额均能达到4000至6000亿之间,进而使得净发行额从2016年12月由正转负,并在近三个月一直保持负值。1月的净发行额为-570.39亿元,截至今天信用债市场的净发行额已跌到-3227.2亿元。   按照行业划分,去年底以来行业净融资规模明显下滑的行业有房地产、非银金融、公用事业、建筑装饰、交通运输和综合类等,其中非银金融、交通运输等行业信用基本面没有大的瑕疵,但需要重点关注房地产行业。近期据新闻媒体 ,交易所拟收紧私募债发行,而15年以来很多中小房企通过私募债大规模拿地,如果后续销售不及时、债券一级发行受阻,相关中小房企资金压力将明显上升。   未来短期各行业债券到期方面,采掘、交通运输和非银金融等几大行业将面临较大规模的到期债券。具体来讲,今年3月和5月将是两个偿还的小高峰。3月公用事业有835.5亿债务面临偿还,银行业有685亿面临偿还,综合行业有845.25的债务偿还压力;而5月,采掘业和公用事业也将分别面临842亿和745.78亿的偿还压力。   第二,上游行业业绩继续改善。受去产能持续推进和下游需求不差的影响,上游行业市场供求关系继续改善,采掘、原材料等价格涨幅继续扩大,进一步推高生产资料价格。从数据看出,1月PPI同比上涨6.9%,其中PPI生产资料大幅上升,成为拉升PPI的主要因素。PPI生产资料中,采掘业上浮最快,同比上涨31%,原材料工业同比上升12.9%,加工工业同比上升5.9%。具体到工业品上,1月石油和天然气、黑色金属、有色金属、煤炭开采等上游行业价格环比依然保持正增长,将继续推动未来上游行业业绩改善。   信用债投资策略,我们认为宏观经济平稳下整体信用基本面无大碍,但需关注地产等行业近期资金缺口变化;本周巨量资金到期压力下,短期资金面波动压力依然较大,同时监管层对金融去杠杆态度坚决,监管力度不减缓的话,债市调整依然会持续,短期建议投资者谨慎操作。

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